博鱼公司主营智能物流系统业务，纵向提升核心硬件自产率，横向布局拓展新领域，未来成长空间广阔。

　　远期整体公允价值区间为30.35-33.76亿元。公司智能物流系统市占率持续提升且在持续拓展新应用，预计2023-2025年公司营业收入分别为18.65/21.80/26.05亿元，yoy分别为17%/17%/19%，保持较快增长。2023-2025年，归母净利润分别为1.56/1.96/2.33亿元。按发行后最大总股本1.62亿股来计算，对应EPS分别为0.96/1.21/1.44元博鱼。基于FCFF和PE估值，远期整体公允价值区间为30.35-33.76亿元，对应公司2022年归母净利润、扣非归母净利润市盈率倍数区间分别为23.2-25.8倍、24.9-27.7倍；对应2023年19.5-21.6倍（归母净利润预测值1.56亿元）。

　　远期空间广阔可期，渗透率有望加速提升。智能仓储物流是高速发展的黄金赛道。根据中国仓储与配送协会与AIoT数据，中国智能仓储物流市场规模由2019年的620亿元增长至2022年的950亿元，2019-2022年CAGR为15.29%。在全球数字化趋势及人工短缺、人工成本日益上升等条件的驱动下，市场规模有望进一步扩大。预计到2027年，全球仓库自动化市场将达1000亿元美元的里程碑；2023年国内智能仓储物流市场突破1000亿元，2023-2027E年复合增长率高达21.58%。

　　深耕物流领域四十载，软硬兼备的解决方案龙头。公司产品形态多样，形态覆盖从硬件到软件、从专用到通用、从解决方案到售后运维不同类型。解决方案覆盖全流程+全生命周期。近年来，全国物流总费用处于高位。从绝对数值上看，2022年中国社会物流总费用达到17.8万亿元，同比增长4.40%；从比例上看博鱼，2022年社会物流总费用与GDP的比率为14.7%博鱼，比上年提高0.1个百分点。在人力和土地成本攀升的背景下，物流费用下降的需求叠加智能自动化的优势构成智能仓储物流行业渗透率提升的重要逻辑。

　　募投项目：融资扩产物流装备，提升核心硬件自产能力。公司拟向社会公开发行不超过4055.69万股人民币普通股（A股），投向：1）湖州智能化物流装备产业化项目2）研发中心建设项目3）营销和服务网络建设项目4）补充流动资金项目。

　　风险提示：盈利预测假设变动、估值高于可比同行均值、二级市场与可比公司波动、经营业绩下滑、新市场开拓不力、订单不及预期、技术研发滞后、应收和存货减值分析、税收优惠变动、出口退税政策变动风险博鱼博鱼、人才短缺、宏观经济波动、市场竞争加剧、原材料供应和价格波动、人民币汇率波动、募投项目推进失败风险、发行失败风险。

　　注：每股净收益按招股说明书中预计的最大发行新股数，总股本共16223万股计算

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